来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度(dù)较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着(zhe)下(xià)游消(xiāo)费稳步(bù)修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的(de)目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业去库进(jìn)程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年(nián)期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LM狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字E锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入(rù)停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经济和金融(róng)形势的(de)发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对(duì)通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国(guó)利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外(wài)需求超预期回落。

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